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平安证券2021年投资策略展望:改革政策酝酿产业机遇 布局两大行业
发表日期:2020-12-10 05:13| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:原标题:【平安策略】 策略配置2021年度策略报告:收敛和酝酿 摘要 【平安证券2021年投资策略展望:改革政策酝酿产业机遇 布局两大行业】展望2021年,市场整体预期收益率预计收敛,市场机会更多在于结构性;其中,谨慎在于流动性收敛制约市场估值,乐观源于

原标题:【平安策略】 策略配置2021年度策略报告:收敛和酝酿

摘要

【平安证券2021年投资策略展望:改革政策酝酿产业机遇 布局两大行业】展望2021年,市场整体预期收益率预计收敛,市场机会更多在于结构性;其中,谨慎在于流动性收敛制约市场估值,乐观源于盈利景气修复和产业政策加持酝酿机遇,建议中期布局制造和消费板块。

  摘要

  2020年A股市场沿着疫情影响下的经济修复主线推动呈现震荡上行态势,领涨行业经历了从新兴产业到消费行业再到周期板块的扩散。展望2021年,市场整体预期收益率预计收敛,市场机会更多在于结构性;其中,谨慎在于流动性收敛制约市场估值,乐观源于盈利景气修复和产业政策加持酝酿机遇,建议中期布局制造和消费板块。

  2021年市场环境变化:流动性收敛是最大变量。A股市场环境面临三大变化:一是流动性收敛和经济增速向上的错配,大概率和金融危机后时期的路径一致。回顾2000年以来的四次错配阶段,无风险、在10%以下分位)。

  2021年政策环境变化:改革政策酝酿产业机遇。第一,从经济改革基调看,宏观政策定调高质量发展和结构性改革。其中,“十四五”规划将推进落地,整体改革将围绕建立双循环的发展格局、推进要素市场化改革和区域协调发展等主线展开。第二,从资本市场基调看,推进全面注册制和结构优化有望加速。一方面,资本市场改革致力于加大直接融资比重,结构倾斜于头部企业,行业倾斜于硬科技(制造单项冠军),加大对境外和机构资金引导,加大退市力度;另一方面,监管强化防范金融风险,三季度货币政策执行报告再提把好货币供应总闸门和稳定宏观杠杆率,信用风险值得重视,并且资管新规过渡期临近最后一年。第三,从产业政策基调看,科技、医药内部分化,制造和消费迎全面加码。具体来看,分化倾斜于硬科技(大数据中心/工业物联网)和创新医药(创新药/高端医疗器械/医疗消费);消费聚焦于现代物流建设、品牌消费(储可能将超预期收紧货币政策,带来美债收益率走升,巴西等拉美国家、印度、印尼等新兴国家的利率也将随之走升,由此可能引发新兴国家的债务危机。这点可以类比此前在金融危机之后的2010年欧债危机,2009年底希腊主权债务危机爆发后,经历了向爱尔兰、意大利、西班牙等其他政府杠杆较高的国家传导后,再进一步向德、法等欧元区核心国家传导的历程,由单一主体的债务危机最终演化成欧元区危机,同时影响欧元区风险资产齐跌,A股也在欧元区危机中受到了波及。

  与此同时,还需谨慎市场可能发生的信用违约风险与伴生的流动性紧张。2020年11月12日永煤债券违约事件发生后,市场对于信用违约的担忧持续发酵并引发监管关注,11月21日金融委会议提出要严处各种“逃废债”行为,牢牢守住不发生系统性风险的底线;证监会也就华晨集团事件开展专项调查,对涉及中介机构同步核查。展望2021年,上半年经济高增长将为信用风险暴露提供一定的缓冲,进入二季度后宽信用政策可能会逐步退出,疫情对企业信用的负面冲击预计会迎来延迟体现;同时考虑到近期监管在释放加大金融防风险的信号,预计明年可能会有散发的个别主体信用违约风险释放,同时可能伴生流动性的结构性紧张。但整体来看,经历了一轮去杠杆之后,目前市场金融风险较过往已大幅降低,我们认为市场整体信用风险相对可控。

  1.2

  企业盈利:业绩加快修复,出口/制造/服务业高景气

  总量上看,企业盈利加快修复将予以A股市场强有力的支撑,企业补库和扩张积极。在经历了疫情后的复工复产和需求修复,企业盈利逐渐回升,下半年业绩修复有望超预期,其中,上市公司单季盈利增速在2020Q3已实现由负转正,全年增速有望升至正区间;与此同时,领先指标社融增速今年以来持续走升也指向未来半年盈利修复有望持续强劲。具体来看,上市实体企业呈现出两大变化趋势,一是实体经济有望回归此前被疫情中断的积极补库路线,全A非金融上市企业今年前三季度存货同比增速为8.0%,低于2019年同期的11.3%,整体仍有向上修复空间;二是实体企业投资意愿继续扩张,全A非金融两油的单季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速自2020Q1触底-6.6%后于Q2、Q3分别回升至12.4%、19.3%,接近2017年单季高点23.0%。

  其中,龙头企业盈利优势有望继续扩大。在疫情危机中小微企业受到的冲击相对强于龙头企业,并且在危机后经济逐渐修复的过程中,龙头企业受益于自身的资源优势和稳健经营更可能实现率先发力。整体来看,宏观经济复苏的不平衡有望继续扩大传统龙头企业的盈利优势,主要体现在三方面:一是龙头企业毛利率修复显著快于整体实体企业,并较去年同期有所扩大;二是龙头企业的现金回流能力(经营现金流净额/经营活动净收益)加快,反转2019年的龙头现金回款变化;三是龙头企业的总资产周转率有望继续加快。

  产业结构上看,从宏观视角出发,出口、制造业和服务业盈利有望超预期。一是出口方面,疫苗取得突破性进展强化海外经济复苏预期,预计将持续带动我国出口超预期;并且,美国PB估值在历史30%分位附近,也相对不高。另外,值得注意的是,部分新兴产业的估值在经历风格切换调整后已回落至低于历史均位水平,电子、通信和传媒行业的PE估值整体在历史30%-50%左右分位,底部安全边际正逐渐酝酿。

平安证券2021年投资策略展望:改革政策酝酿产业机遇 布局两大行业

平安证券2021年投资策略展望:改革政策酝酿产业机遇 布局两大行业

  02

  政策环境变化:经济增长重结构,制造消费全面加码

  2.1

  经济改革:经济增长更重结构改革和民生收入

  “五年规划”是我国国民经济计划的重要组成部分,指明了国民经济发展的远景目标和方向。今年11月公布的“十四五”规划定调经济高质量发展和结构性改革,取消了经济增速的数量目标,强调人均收入,改革方面提出建立双循环的发展格局、推进要素市场化改革和区域协调发展。

  取消经济增速目标,2021-2025隐含增速5.9%。尽管“十四五”规划并未明确提出经济增速的数量目标,但根据规划内容以及习近平主席对经济前景提出的要求:“我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展,到‘十四五’末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番”,测算可得2021-2025年中国名义GDP年复合增速为5.9%,在此基础上,2025-2035年中国名义GDP年复合增速仅需4.0%,剔除通胀影响后所需的实际GDP增速更低。

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